Trump znovu útočí na Federální rezervní systém. A to je problém

Trumpova hrozba odvoláním Powella rozkolísala trhy, ale Wall Street zůstává v klidu

Když letos v dubnu prezident Donald Trump naznačil možnost odvolání předsedy Federálního rezervního systému (Fed) Jeroma Powella, trhy reagovaly prudkým poklesem akcií i dolaru. Investoři a analytici tehdy varovali, že nezávislost centrální banky je posvátná červená čára, kterou nesmí nikdo překročit – ani prezident. Powell sám označil takový krok za právně nemožný a Wall Street jej podpořila ve svém odhodlání. Jenže v červenci Trump při jednání se zákonodárci mával návrhem Powellova výpovědního dopisu, což ukázalo, jak blízko se prezident k této hranici skutečně přiblížil.

Překvapivě se však trhy neotřásly. Akcie zůstaly blízko historických maxim a reakce měnového i dluhopisového trhu byla pouze krátkodobá. Po Trumpově veřejném popření úmyslu Powella propustit se situace rychle uklidnila. To vede k otázce, zda je nezávislost Fedu stále považována za zásadní, nebo se stává jen akademickým pojmem bez skutečné váhy.

Trhy reagují podle scénáře TACO

Reakce trhů naznačuje, že investoři si vytvořili vzorec chování, známý jako TACO obchod – tedy přesvědčení, že „Trump Always Changes Opinion“, tedy že vždy na poslední chvíli ustoupí. V tomto kontextu pak i závažná témata, jako je nezávislost Fedu, nedokážou trhy dlouhodobě vychýlit. Investoři v takových případech očekávají krátkodobý pokles, po kterém následuje obrat v Trumpově postoji a následná cenová rally. Někdy trhy dokonce předpokládají, že prezident svá slova ani nemyslí vážně, a předcházejí panickému výprodeji.

Tento mechanismus fungoval i tentokrát. Přestože v úterý večer Trump během setkání se zákonodárci mluvil o možnosti Powellova odvolání a dokonce ukázal dokument, o němž tvrdil, že jde o jeho výpověď, trhy zareagovaly jen krátce. Ve středu prezident na veřejnosti prohlásil, že propuštění Powella je „vysoce nepravděpodobné… pokud nebude muset odejít kvůli podvodu“. Údajně mělo jít o reakci na nákladnou renovaci sídla Fedu, kterou Trump označil za neospravedlnitelnou. Navíc Powell čelil obvinění z klamání Kongresu, což Trump údajně považoval za důvod k jeho odvolání.

Citlivé téma s potenciálně vážnými důsledky

Přestože se tentokrát trhy zklidnily, někteří analytici varují, že skutečné Powellovo odvolání by mohlo vyvolat mnohem silnější otřesy. Například George Saravelos z Deutsche Bank napsal, že takový krok by investoři vnímali jako přímý zásah do nezávislosti Fedu. A právě tato nezávislost je klíčová pro důvěru v měnovou politiku a řízení inflace. Podle Saravelose by v extrémních případech mohlo dojít k kolapsu důvěry, růstu inflačních očekávání a poklesu reálných výnosů, což by destabilizovalo trhy.

Otázkou ale zůstává, jaká je dnes vlastně hodnota této nezávislosti pro samotné trhy. Jak upozorňuje Steve Sosnick z Interactive Brokers, trhy mohou být více motivovány vyhlídkou nižších úrokových sazeb než ochranou institucionální integrity. Pokud by Trump skutečně zasáhl a Fed začal snižovat sazby, část investorů by mohla tento krok vítat – i za cenu ztráty důvěryhodnosti centrální banky. To by ale znamenalo posun ve vnímání základních principů, na kterých americký finanční systém dlouhodobě stojí.

Otázka důvěry a signál pro prezidenta

Znepokojivější je interpretace, že šlo o test reakce trhů. Pokud Trumpova administrativa vnímá klidnou tržní odpověď jako zelenou k radikálnímu kroku, může to zvýšit pravděpodobnost, že prezident takový krok skutečně učiní. Steve Sosnick k tomu dodává, že relativně umírněná reakce na trzích mohla prezidenta utvrdit, že podobné kroky jsou politicky i tržně únosné.

Ve středu ráno, ještě před Trumpovým popřením, jsme viděli typické pohyby: nárůst ceny zlata, oslabení dolaru a růst výnosů z dlouhodobých dluhopisů. Tyto signály svědčily o krátkodobé nervozitě investorů, která se však rychle rozplynula. Podle Sosnicka by ale v situaci, kdy by prezident opravdu jednal, měli tzv. bond vigilantes – tedy investoři sledující fiskální a měnovou disciplínu – reagovat mnohem silněji. V minulosti například přispěli k tomu, že Trump musel odložit některá cla kvůli jejich tlaku.

Dnešní klid na Wall Streetu však může zakrývat hlubší posun. Jestliže trhy začínají upřednostňovat politickou výhodnost a růst hodnoty aktiv před ochranou institucionální struktury, pak se USA skutečně nacházejí na hraně zásadní změny. A přestože dnes prezident tvrdí, že Powella propouštět nechce, příští záchvěv nespokojenosti může vést ke skutečnému kroku – a pak bude příliš pozdě na to, aby trhy korigovaly svou pasivitu.